万东医疗借基础医疗建设发展西部市场

X射线机的销售有望放量。2007年，是医疗行业变革的启动年，政府将加大农村和社区的基础医疗建设。目前X射线机已经进入卫生部推荐的标准配置设备选型，在中心卫生院和一般医院均为推荐配置。针对西部地区的一项市场调查显示，西部约有乡镇卫生院1.5万家，基本为X射线机的空白市场。假设卫生院配置价格10万元左右的中低端机型，就将产生15亿的销售规模。作为国内放射影像设备领域的龙头企业，万东生产的医用X射线机占国内中低端市场60％以上的份额。预计在未来3年卫生部医疗器械集中采购的招标工作中，万东医疗至少能够获得1/3到1/4的份额，相当于4-5亿左右的累计销售收入，接近2006年公司的销售收入规模。预期针对农村市场的医疗器械招标工作在07年底前有望铺开，因此我们预期公司X射线机在农村市场的销售将在08年开始启动，而09年则出现显著放量。

积极拓展MRI国际市场。公司的MRI产品04年投放市场，前期主要进行一些市场和渠道的摸索。06年核磁共振销售收入为4000万，相当于8-10台左右，其中进出口各约占50％。目前，万东的产品已远销乌克兰、印度、巴基斯坦等国家。未来，公司将进一步加强代理商合作，争取更大的国际市场空间。

整合将利于万东医疗发展。2006年底，华润集团获得北药集团50％的股权，成为万东医疗的实际控股人。目前华润旗下除万东外，还有另一块医疗器械业务，来自上海医疗器械集团，二者的X射线机市场份额分别为第一（60％）和第二。由于两块医疗器械业务同属于一个最终控股股东，目前市场对于万东医疗整合上海医械存在较强的预期。上海医械的销售规模与万东医疗相当，但净利润水平更高，约在5000-6000万元/年，如果成功整合，会对万东医疗的销售和利润产生非常明显的提升。

给予谨慎推荐评级。基于未来3年X射线机在农村市场的放量，我们预期公司销售收入在07年基本保持平稳增长，08年小幅放量，09年以后进入较快的增长期。初步预测07、08年、09年EPS分别为0.24和0.31和0.41，PE分别为64倍、49倍和37倍。对应的08年动态PE为49倍，短期而言估值偏高。但上述预测并未考虑上海医疗器械集团资产可能注入的带来的影响。从长期投资的角度，给予公司“谨慎推荐”的评级。