医药行业：内需拉动投资分化

2008年行业运行态势

08年医药行业及上市公司延续了前一年的快速增长，各子行业主营业务收入和利润总额都有了明显的涨幅。除了受医改政策等因素的影响外，公司自身的内生性增长是医药整体成长的主因。

2009年行业的运行判断

09年医药行业的老牌市场由于受金融危机的蔓延，外需或有所放缓；对于国内市场而言，虽然我国的经济也受到了经济下滑的影响，但在刚性需求的背景下恰逢行业的扩容。因此综合考虑政治、经济、市场等多种因素的影响，我们预计在09年医药行业成长明确，但收入增速会有所回落至21.50%。各子行业中，化学原料药行业09年由于受产品下游需求放缓以及出口的影响，预计产品价格难以再现08年的高位佳绩，行业收入同比增长回落至18.48%。化学制剂行业的收入较稳定，09年促进制剂行业发展的几个因素并不会发生大的转变，因此维持行业的平均增长率。

中药饮片和中成药两大子行业受益于国家对中药地位的提升，但由于中药饮片行业相对较小，而中成药行业受注射剂事故导致信心受损等因素的影响，综合考虑，预计中药饮片行业收入同比增长25.79%；中成药行业收入同比增长18.60%。生物制品行业中血制品目前处于高景气，疫苗业受益于国家公共卫生投入的加大，诊断型试剂属于易耗品，预计09年收入增速将保持稳定，而利润增速则将保持稳中有升。国家加大对基层医疗方面的建设，对医疗器械行业而言是正面积极的，预计09年医疗器械行业同比增长32%。

上市公司2009年业绩增长确定

08年医药上市公司在化学原料药行业产品的连番涨价以及证券投资后公允价值变动净收益以及投资净收益上大幅亏损共同作用下，预计全年医药上市公司利润的增速在19%左右。这两大主要因素对于09年而言不可持续。化学原料药行业其周期性特征相对其他子行业较为明显，而且08年的基数较高，在此基础上09年较难再现08年风光。该行业对医药上市公司总体净利润的贡献度也将下降，预计占比将下降至08年初的20%左右。对于证券投资，从三季报看来，不少医药公司已经选择退出。综合考虑多种影响因素，我们预计医药上市公司09年利润总体增长应该在15%~17%之间。

医药行业全球化对比

从美国和欧洲等成熟市场、以及后起之秀的印度市场的医药行业的市盈率观察中，可以看出医药行业的平均PE与全行业的PE比较来看基本存在一定的溢价。而中国的医药行业的PE历来高于沪深300的PE。从2005年起医药生物板块相对于沪深300的平均估值溢价率为62.24%。目前医药行业的估值溢价率为57.82%，处于合理范围内。

投资建议

2009年全年无论是经济或股市都存在较多的不确定性。我们判断明年上半年我国宏观经济还将继续探底，但考虑中央政府“积极的财政政策、适度扩张的货币政策”的影响，明年下半年经济不排除一定程度上出现回暖的可能。对于各子行业，我们的投资策略是生物制品→化学药制剂→中药→医疗器械→医药流通→化学原料药；而对于各药物品种，我们给予明年经济下滑期间的“大病种＋血制品”的防御性策略和经济回暖时的成长性策略。防御性策略中我们看好恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、海正药业(600267)、康缘药业(600557)以及上海莱士(002252)。成长性策略中我们建议关注天坛生物(600161)。

风险提示

大小非解禁股的风险；政府定价的风险；新医改不确定性的风险。