乐普医疗：积极推进国际化战略

2011年，公司实现营业收入9.2亿元，同比增长19.44%；营业利润5.37亿元，同比增长14.50%；归属母公司所有者净利润4.73亿元，同比增长15.27%；基本每股收益0.5827元/股。

心脏支架业务增速放缓

公司是我国生产心脏支架的龙头企业之一，市场占有率为24%左右，仅次于微创医疗，国内心脏支架基本已完成进口替代。随着新医改推进，未来几年国家投入将直接指向二、三级城市医疗机构，同时将以经济手段鼓励、引导医疗机构使用国产医疗器械。血管内药物(雷帕霉素)洗脱支架系统(商品名：PARTNER)已基本取代祼金属支架成为公司收入的重要来源，新一代无载体药物支架（商品名：Nano）于2011年1月19日取得产品注册证书，分叉支架进入注册申报阶段。报告期内，公司支架业务收入增速14.48%，增速放缓，这与我们之前的判断一致，考虑主要由于市场竞争更趋激烈，同时高端耗材的集中招标采购可能会使相关产品价格下滑，而新一代无载体药物支架由于招标推迟，未能全面投放市场。

产品线延伸，全面进入心脏介/植入领域

公司通过并购上海形状、卫金帆、思达医用，控股荷兰Comed公司和参股秦明医学，使乐普医疗在心血管介/植入领域的产品拓展取得了重大进展，初步构建起从冠状动脉支架、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器以及大型血管造影机和心血管试剂等全系列心血管介/植入医疗器械产品，为公司构建心血管介/植入产品核心产业链奠定了坚实的基础。心血管介入高值耗材是“十二五”期间科技部重点支持项目，公司作为国内心脏介入高值耗材领域产品最为齐全的生产商，未来有望获得国家政策及资金方面的支持。

积极推进国际化战略

公司首次获得美国FDA核发的压迫止血器产品注册证，PTCA球囊导管等21项产品通过CE认证，已在超过20个国家获得产品注册，涉及16项产品共计94个注册证；公司通过积极筹划设立乐普（欧洲）公司，并通过其实现对荷兰Comed公司的控股，直接构建公司海外营销网络，实现海外市场的快速拓展。2011年公司产品已试销到63个国家和地区，产品海外销售额2502.51万元。国际化战略不仅有利于提高公司的知名度，通过规范市场的认证也有利于国内市场的推广。

盈利预测及评级

我们预计公司2012年-2013年EPS分别为0.72元和0.91元，根据最新收盘价计算，对应动态市盈率分别为21倍和17倍，目前估值较低，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示

1）高值医用耗材纳入采用集中招标采购促使相关产品降价的风险；2）新产品上市推广不达预期的风险。